Блог | Украина не обойдется техническим дефолтом

Существуют разные точки зрения на возможные последствия ожидаемого в этом году суверенного дефолта Украины: от апокалиптических сценариев очередных шоковых явлений в нашей экономике до отрицания какого-либо негативного влияния неплатежей внешним кредиторам. Как обычно бывает, истина находится где-то посередине, и я попробую дать свой взгляд на то, что нас ждет в результате дефолта.

Сразу же хочу заверить, что Украина не обойдется техническим дефолтом, нас ждет вполне полноценный дефолт. Технический дефолт – это неспособность заплатить в течение короткого периода времени (как правило, по техническим причинам, не связанным с отсутствием средств для платежа или отсутствием желания платить). Как правило, по выпускам евробондов предусмотрен специальный льготный период (grace period) длительностью 10 дней, в течение которых отсутствие платежа считается техническим дефолтом и не влечет за собой последствия полноценного дефолта. К последствиям относятся, в частности, правила акселерации (кредитор имеет право предъявить к досрочному погашению всю сумму долга) и кросс-дефолта (другие кредиторы, по долгам которых дефолта не было, также имеют право предъявить к досрочному погашению всю сумму долга).

Кстати, для платежей по кредитам МВФ льготного периода не предусмотрено и дефолт является полноценным немедленно при наступлении крайнего срока платежа (конкретный час времени в конкретную дату). Именно поэтому Греция уже в состоянии дефолта перед МВФ по состоянию на 1 июля. И совершенно не важно, что в терминологии МВФ вообще отсутствует слово дефолт – пропустивший платеж должник просто классифицируется как "имеющий просроченную задолженность" (in arrears) – суть дела это не меняет, т.к. последствия дефолта наступают немедленно.

Читайте: Ситуации в Греции и в Украине принципиально отличаются — замглавы НБУ

Еще один вариант наступления именно технического, а не полноценного дефолта – это нарушение ковенант (специальных условий выпуска облигаций), которые возлагают на заемщика определенные обязательства (например, поддерживать определенный общий уровень задолженности или выдерживать какие-то определенные экономические показатели деятельности) – но в данном случае мы этот вариант не рассматриваем.

Я не склонен строго судить министра финансов Украины за попытки назвать предстоящие неплатежи по внешним долгам "техническим дефолтом", в то время как речь явно не идет о предстоящей технической кратковременной задержке платежей. Эти попытки объясняются простым и даже в чем-то похвальным желанием не допустить панические настроения в обществе. В то же время, внешним кредиторам правительство Украины недвусмысленно дает понять, что оно готово допустить полноценный дефолт в случае, если они не согласятся на реструктуризацию долга со списанием его существенной части.

Читайте: Блинов рассказал, кому адресовано заявление Яресько о возможном дефолте Украины

Я уже писал ранее о том, что реструктуризация украинского внешнего долга будет вынужденной для кредиторов (они пойдут на нее, осознавая неспособность Украины обслуживать свои долги в соответствии с их изначальными условиями) и приведет к потерям инвесторов в виде удлинения сроков займов, снижения процентной ставки по ним и списания части основной суммы долга (правительство Украины предлагает списать 40%). В международной практике такая вынужденная реструктуризация приравнивается к полноценному дефолту и влечет за собой все его последствия.

Я не знаю, смущает ли кого-то еще, кроме меня, такая двойственность позиции украинского правительства: попытки как можно сильнее напугать внешних кредиторов (им говорят, что дела обстоят очень плохо, денег нет и без списания долгов не обойтись) и одновременно успокоить собственное население (ему говорят, что дела обстоят не так уж и плохо, деньги есть и вскоре будут повышены социальные стандарты). Я лично предпочел бы иметь от правительства корректную информацию, а не противоречивые закамуфлированные объяснения. Впрочем, наверное, правительство лучше знает, какого рода информация нужна обществу. И если уж стоит задача не напугать население, я могу предложить правительству использовать формулировку "контролируемый выборочный дефолт по отдельным внешним займам", как противовес неконтролируемому дефолту по всем долгам. Звучит не так угрожающе и вполне корректно.

Читайте: Возможный технический дефолт не повлияет на граждан и банковскую систему – Яресько

Каковы последствия выборочного суверенного дефолта по внешним долгам?

Во-первых, потеря возможности для страны, украинских компаний и финучреждений занимать деньги на зарубежных рынках капитала. Это не критично прямо сейчас – нам и так деньги кроме МВФ и некоторых других окологосударственных международных организаций никто не дает. Но это плохо с точки зрения перспективы – по статистике в среднем от 5 до 6 лет требуется стране, чтобы вернуться на рынки капитала после дефолта, а значит, на весь этот срок оттягивается процесс восстановления экономики (крайне сложно рассчитывать на ее восстановление без инвестиций и кредитных ресурсов).

Во-вторых, в случае, если долго не удается выйти на конструктивные отношения с кредиторами, страну ждет усугубление экономических проблем (рецессия, инфляция, девальвация, потеря доходов, безработица, проблемы в банковском секторе и т.д.). Выраженность всех этих явлений может быть разной – от многолетнего вялотекущего процесса до резких потрясений, спровоцированных внутренними паническими явлениями или усилением внешних рисков для Украины. Экономические проблемы обычно влекут за собой политические пертурбации.

Читайте: Фондовый рынок Украины отреагировал на угрозу дефолта Греции

Не допустить негативных сценариев сможет только активная и эффективная реформаторская деятельность правительства (правильно взятый экономический курс может достаточно быстро вернуть доверие кредиторов и инвесторов, и урегулировать все остающиеся нерешенными вопросы с госдолгом). Необязательно ждать дефолта как отправной точки, чтобы начать это делать.