Гамбургеровый стандарт вместо индекса iPod
Странные вещи происходят с руководством НБУ: уже второй раз с октября прошлого года первые лица этого уважаемого ведомства с совершенно серьезным видом выдают информацию о "замере" индекса "Биг-Мака", согласно которому украинская гривня является едва ли не самой недооцененной валютой в мире. Исходя из этой методики расчета, доллар сейчас стоит всего-то 3,75 грн. Хотя в тот самый момент, как было сделано заявление, "зеленый" на межбанковском валютном рынке с легкостью олимпийского чемпиона и мирового рекордсмена в беге на 100 м Усамы Болта преодолел отметку в 8 грн., а на пике доходил до уровня в 8,25.
Не секрет для специалистов, что краткосрочный потенциал укрепления гривни, происходившего в мае-июне, был вызван беспрецедентным, с точки зрения экономической логики и здравого смысла, решением Нацбанка о принудительной конвертации сформированных банками резервов под выданные кредиты из иностранной валюты в национальную до 30 июня. По различным оценкам, банки были вынуждены продать от $1,2 до 1,5 млрд., что привело к краткосрочному росту курса гривни. Но лишь к краткосрочному.
Поэтому удивительно, что в недавнем телевизионном интервью один из заместителей председателя Нацбанка, вполне серьезно пытаясь дать относительно объективную оценку ситуации, апеллировал к индексу "Биг-Мака". Вдвойне символично это выглядит, если вспомнить, что в начале октября прошлого года, когда гривня стартовала в очередное девальвационное пике, глава Нацбанка Владимир Стельмах также в телеинтервью успокаивал общественность тем, что в соответствии с индексом "Биг-Мака" гривня имеет мощный потенциал укрепления. Правда, тогда, согласно "бутербродно-валютному" методу, соотношение гривни к доллару составляло 3,36. То есть получается, что потенциал ревальвации почему-то не реализовался.
В целом автора очень настораживает подобный подход к комментированию ситуации на валютном рынке, при этом систематичность его применения просто удручает. Выскажу личную точку зрения без претензии на истину в последней инстанции. Либо руководители Нацбанка обладают таким уровнем квалификации, что полуюмористический индекс, предложенный на потеху незатейливой публике журналом The Economist в 1986 году, они считают возможным использовать для объяснения и прогнозирования серьезнейших вещей. Либо, используя индекс "Биг-Мака", они над нами смеются, если не сказать глумятся. Буду рад ошибиться, но третьего объяснения лично я не вижу.
Исходя из теории паритета покупательной способности, курс валют в разных странах должен быть таким, при котором стоимость товаров и услуг в этих странах будет одинаковой. Очень логично. Особенно на первый взгляд. Вот только практика говорит о том, что не стоит искать простых ответов на сложные вопросы (хотя в нашей стране это делают едва ли не все власть предержащие). В "корзине" "Биг-Мак"-индекса находится всего один продукт — бутерброд "Биг-Мак", продающийся рестораном быстрого питания McDonald's в более чем 100 странах. Этот бутерброд изготавливается из одинакового набора продуктов по одной технологии вне зависимости от страны. Именно этот индекс, по шутливому мнению The Economist, отражает состояние обменного курса валют в разных странах по отношению к паритету покупательной способности. То есть насколько недооценена или переоценена валюта той или иной страны.
Индекс "Биг-Мака" основан на теории паритета покупательной способности, согласно которой обменные валютные курсы должны изменяться так, чтобы стоимость корзины потребительских товаров в разных странах была одинаковой. В данном случае в потребительской корзине только одно наименование — знаменитый гамбургер "Биг-Мак". Но зато у этой корзины то преимущество, что "Биг-Мак" продается во всем мире. В качестве эталона якобы берутся такие обменные курсы, при которых долларовая цена "Биг-Мака" одинакова в разных странах. Его стоимость в каждой стране зависит от объемов выпуска, цены аренды, сырья, рабочей силы и прочих факторов, и индекс "Биг-Мака" — лучший способ увидеть несоответствие стоимости валют стран с похожим уровнем дохода, объясняет журнал, тем более в кризис, когда дорогая валюта особенно невыгодна. Слабая валюта дает преимущество по издержкам и ценам на продукцию.
Тем не менее к индексу "Биг-Мака" не стоит относиться сколько-нибудь серьезно. Согласитесь, что исключительно исходя из единственного товара, пусть там имеются и такие повсеместно применяемые продукты, как хлеб, мясо и маринованные огурчики, рассчитывать настолько важные показатели, как соотношение и прогнозы изменения курсов национальных валют, на которые действуют несколько десятков разнообразных (и порой взаимопротиворечащих) факторов, нельзя. "Бутербродный" индекс в основном демонстрирует уровень цен на продукты и товары в разных странах во взаимосвязи с соотношением покупательной способности населения в этих странах.
Более того, если говорить об индексе "Биг-Мака" в случае с Украиной, не все так просто. Традиционно стоимость товаров в закусочных McDonald's во всех регионах одной страны должна быть примерно одинаковой. В Украине же стоимость еды McDonald's в различных городах существенно отличается. В частности, это легко обнаружить при сравнении Киева и, к примеру, Симферополя. Объясняется это явление увеличением цен в ресторанах быстрого питания крымских городов в связи с сезонным спросом. Более того, например, картофель для украинского McDonald's завозится из Польши. Можно ли при таких условиях всерьез применять этот индекс для расчета курсов валют?
И уж точно индекс "Биг-Мака" совершенно никак не демонстрирует направления, куда должны двигаться курсы валют, и совершенно ясно, что данный иронический показатель не говорит о справедливом соотношении валют. Судите сами, если всерьез полагаться на расчеты, то самый дешевый "Биг-Мак" продается в Гонконге за $1,72, Китае, Шри-Ланке и в Украине — за $1,83. Это примерно вдвое дешевле, чем в США, где популярный бутербродик можно купить за $3,57. Самый же дорогой "Биг-Мак" продается в Норвегии — $6,15 (господи, и кто же его по такой цене покупает?), что в 1,7 раза дороже, чем в США, и в 3,4 раза дороже, чем в Китае и в Украине. В Швейцарии "Биг-Мак" в 1,6 раза дороже американского аналога, в Дании — в 1,5 раза. В еврозоне "Биг-Мак" стоит $4,62. Британский фунт по индексу "Биг-Мака" достиг паритета с долларом. А теперь вопрос — хоть какая-то из валют вышеназванных стран в реальности стоит столько, сколько она как бы стоит при пересчете через индекс "Биг-Мака"?
Индекс "Биг-Мака" — это просто мера для того, чтобы сравнивать состояние большого числа стран, абсолютно не вдаваясь в детали их экономик. Чисто теоретически для развитых стран, для стран Западной Европы этот индекс может давать кое-какие индикации по динамике валют, потому что там нет зависимости экономик от двух-трех продуктов экспорта, как в Украине или России. Или от состояния финансовых рынков, потому что сами эти страны определяют их динамику.
Стоимость гамбургера в значительной степени зависит от величины местных затрат, таких как стоимость аренды, уровень заработной платы и так далее. Их очень сложно привести к общему знаменателю, и, как правило, в бедных странах они намного ниже. Самые переоцененные валюты — это валюты богатых стран Евросоюза, таких как Исландия, Норвегия и Швейцария. На самом деле почти все валюты процветающих стран оказываются очень дорогими по сравнению с долларом. И что, исходя из этого, мы сделаем прогноз о том, что евро обязательно должен в два раза упасть по отношению к доллару?
Исключением является иена, которая недооценена на 33%. Эта аномалия лишь подтверждает опасения относительно того, что спекулятивные торги carry trades (когда инвесторы занимают средства в стране с низкой процентной ставкой, например в Японии, и используют их для покупки высокодоходных валют) привели к отклонению иены от паритета покупательной способности (ППС). Однако более широкий ППС показывает, что иена близка к своей справедливой стоимости. "Пересічний" американец, приехавший в Токио, обнаружит, что "Биг-Мак" стоит недорого, а вот все остальное — достаточно дорого. Равно как и путешествие в Европу, вне всякого сомнения, жестоко ударит по карману американского туриста.
Швейцарский франк, как и иена, является источником финансирования спекулятивных торгов и переоценен на 60%. Недавнее падение франка — пример того, когда carry trade помогли валюте приблизиться к своему стандарту. Учитывая то, что эту валюту берут в долг и продают для покупки высокодоходных инвестиций в таких странах, как Новая Зеландия и Британия, японская и швейцарская валюты выглядят дорого по сравнению с гамбургеровым стандартом. Но мы уже перешли к серьезным вещам. А чтобы закончить с индексом "Биг-Мака", резюмируем, что индекс "Биг-Мака" на самом деле отвечает лишь на вопрос: "Где американец (с его, подчеркиваем, зарплатой) чувствует себя богаче?". Иными словами, если цены в Украине зафиксируются на текущем уровне, а средняя зарплата в долларах сравняется с американской, то курс 3,75 грн. за доллар будет оправдан. О вероятности воплощения в жизнь подобной фантастической теории рассуждать не станем.
Теперь о серьезном. Отдадим должное одному из заместителей главы НБУ, который в упомянутом выше телевизионном интервью признал отсутствие причин для ревальвации гривни. Автор данных строк пойдет дальше и приведет те фундаментальные факторы, которые способствуют обесцениванию национальной валюты (и будут способствовать). Даже несмотря на то, что "знающие люди" сказали премьер-министру, что она должна обмениваться на доллар в соотношении 6—6,5.
Во-первых, тенденцию "выравнивания" платежного баланса не удалось сделать долгосрочной. Начиная с лета стало понятно, что в связи с опережающими темпами снижения экспорта по отношению к темпам снижения импорта, а также в силу того, что поступления денег в Украину по счету "движение капитала" практически отсутствуют, как и того, что продолжается отток капитала из нашей страны, складываются все предпосылки для устойчивого превышения спроса на иностранную валюту перед предложением. Отрицательное значение финансового счета текущего платежного баланса во втором квартале составило $2,2 млрд. против профицита $5,8 млрд. за второй квартал 2008 года. Ситуация усугубится в сентябре-октябре, когда наступит пик погашения кредитов и выплат по еврооблигациям государства и частных эмитентов. Здесь существует серьезный разнобой в прогнозах, однако цифры, меньше $1,1 млрд. — это если говорить о тех выплатах, которые однозначно не удастся реструктуризировать, — автор не встречал. Более того, чаще приводятся цифры, находящиеся в пределах $2—2,5 млрд. То есть намечается увеличение разрыва между объемами продаваемой на межбанковском валютном рынке валюты и ожидаемым спросом на нее.
Во-вторых, стоит напомнить о том, что наступление отопительного сезона не может быть отменено даже железной волей премьер-министра Украины. А одним из его следствий станет существенное увеличение потребления импортного газа, что в свою очередь повлечет за собой увеличение спроса на иностранную валюту для расчетов с "Газпромом". Есть, конечно, вариант, при котором этого не будет. Даже два — Украина перестанет платить "Газпрому", или нам с вами отключат горячую воду и не включат отопление. Но не хочется верить в воплощение этих сценариев.
В-третьих, очень серьезным стоит признать психологический фактор. Дело в том, что население настолько сильно настроено на то, что осенью начнется очередной этап снижения курса гривни, что подготовительные маневры были проведены во второй половине июля.
Ну и никак не стоит сбрасывать со счетов фактор эмиссии гривни, которая началась, по мнению некоторых экспертов, еще в мае. Причем процесс этот вынужденный. Тут и потребность в рекапитализации некоторых банков (читай — спасении за государственный счет вкладчиков, пострадавших от недобросовестных действий руководителей этих финучреждений). Тут и предстоящие социальные выплаты (в преддверии президентских выборов).
Кстати, хочу рассказать апологетам укрепления гривни еще об одной игрушке, с которой они могут поупражняться вместо индекса "Биг-Мака". Австралийский банк Commonwealth Bank в конце 2007 года оценил соотношение реальных курсов валют по долларовой стоимости МР3-плеера iPod в разных странах мира. индекс iPod построен по тому же принципу, что и индекс "Биг-Мака". Что касается индекса iPod, то здесь за основу сравнения берется долларовая цена на один стандартный плеер iPod Nano с объемом памяти в 2 Гб. Благодаря исследованию, проведенному австралийскими банкирами, выяснилось, что дороже всего эти МР3-плееры продаются в Бразилии, Индии и Швеции. Самые низкие цены на ту же модель можно найти в Канаде, Гонконге и Японии. В данном случае результаты оказываются прямо противоположными индексу "бургера" и скорее отражают средний уровень цен на бытовую электронику в разных странах мира.
Украина (видимо, из-за общей отсталости) не попала в индекс iPod, однако в рейтинге стран с самой дорогой электроникой она расположилась бы в верхней части таблицы. На украинском рынке iPod Nano с 2 Гб памяти стоит около $195, в то время как, например, на американском — $120. Что из этого следует? Да ровным счетом ничего. В смысле определения переоцененности или недооцененности гривни (хотя формально выходит, что гривня как раз переоценена в 1,62 раза).
Хотелось бы, чтобы это наконец-то поняли руководители Кабмина с топ-менеджерами Нацбанка, которые, безусловно, на обед употребляют более благородные блюда, нежели те, которые предлагает McDonald's. При этом замечу, что нередко произносимое ими в отношении проблем курсообразования, с точки зрения влияния на экономику нашей страны, достойно именно такого финансового вознаграждения, за которое и "Чизбургер" они могли бы себе позволить лишь по большим праздникам. Вспомним прошлогодние весенне-летние рассуждения руководителя НБУ о том, что справедливый курс нацвалюты — это 2,8 грн. за доллар, которые подвигли немалое количество соотечественников на то, чтобы расстаться с "зеленым" в пользу гривни. Равно как и утверждения времен годичной давности, в которых премьер-министр призывала доверять исключительно гривне.