Другий шанс фондового ринку

Вітчизняний фондовий ринок вже довгі роки ходить в потенційно перспективних. Тривалий процес його становлення давно перевищив всі розумні строки, реальний бізнес перестав цікавитися зведеннями фондових індексів, а ділові медіа втомилися пережовувати проблеми інфраструктури. Доводиться констатувати, що організований фондовий ринок за великим рахунком існує в Україні лише номінально.

Регулятор-адміністратор

В умовах, коли половина бізнесу в державі знаходиться в тіні, складається цілком обгрунтоване враження, що переважній більшості суспільства сучасний фондовий ринок просто не потрібен. Ставати публічними компанії ще не готові, а інвестори їм не надто довіряють, щоб активно вкладати долари, залежалися в панчохах.

"Фондовий ринок України перебуває в стадії розвитку, - констатує Костянтин Балицький, провідний аналітик компанії" Атланта Капітал ". - Через складну економічну та політичну ситуацію в країні говорити про стабільність ринку цінних паперів також ще рано ". Тим часом і самій державі організований ринок цінних паперів необхідний, що називається, "для галочки". Тільки цим можна пояснити незграбні спроби п'ятнадцяти урядів України створити щось схоже на цивілізований фондовий ринок.

Держава замість того, щоб виступати регулятором ринку, перетворювалося на жорсткого адміністратора, що намагається штучними методами "зліпити" ринок цінних паперів, не особливо звертаючи увагу на економічні мотивації для його потенційних учасників.

Спочатку основна ставка робилася на приватизаційні сертифікати та акціонування державних підприємств. Чим завершилася "паперова" приватизація, загальновідомо. Незважаючи на те, що в Україні з'явилося 16 мільйонів власників акцій, сучасний ринок так і не сформувався.

Цеглинка до цеглинки

Але нещодавно в українського ринку цінних паперів з'явився ще один шанс стати на ноги. Причому, як це у нас заведено, не економічний, а адміністративний. В Україні небаченими темпами зростає емісія безпроцентних (цільових) облігацій. Тільки в 2005 р., за даними ДКЦПФР, було зареєстровано цільових облігацій на суму понад 5 млрд грн. У поточному році прогнозується значне збільшення цього показника, що пов'язано з законодавчою забороною прямого фінансування житлового будівництва і переходом будівельного ринку на альтернативні джерела надходження коштів, такі як облігації, інститути спільного інвестування та різні фонди.

Крім того, з прийняттям Закону "Про іпотечні облігації" очікується оформлення ринку рефінансування іпотечних кредитів. Як наслідок, кількісні показники ринку цінних паперів найближчим часом буде забезпечувати переважно будівельний сектор. "При цьому облігації не є публічним інструментом, а більше" схемним ", - говорить В'ячеслав Масленніков, директор компанії з управління активами" АРТ Капітал Менеджмент ". - Хоча це не виключає їх використання і як публічного інструмента для залучення інвесторів ".

В результаті кількість все одно не переростає в якість. Згідно з оцінками експертів, операції на організованому ринку становлять усього близько 4% загального обсягу, решта - "схемні" операції. Виникає закономірне питання: що потрібно зробити, щоб у нас запрацював сучасний фондовий ринок?

Публічність - не порок

На темпи становлення ринку ЦП впливає безліч факторів, як політичних, так і економічних. "За рік в Україні змінилося два уряди, кожне з яких використовувало свої методи управління економікою. Це не могло не відбитися на динаміці фондових індексів, - говорить Костянтин Балицький. - Ситуація навколо виборів змушувала багатьох потенційних інвесторів вичікувати. Після опублікування результатів виборів з'явився ще один стримуючий момент - визначення більшості в парламенті ". "Серед факторів, що гальмують розвиток фондового ринку, слід виділити відсутність вітчизняних портфельних інвесторів, внаслідок чого динаміка ринку найчастіше залежить від дій декількох найбільших гравців, - вважає Володимир Оваденко, начальник відділу з роботи з портфельними інвесторами ІФГ" АРТ Капітал ". - У результаті ринок характеризується досить низькою ліквідністю ".

Але ключова проблема криється в ментальності вітчизняного бізнесу, поки що не готового відкритися і стати публічним для інвесторів. Тим часом, лише це дасть можливість визначити його реальну ринкову вартість. Однак насильно загнати всі акціонерні товариства на біржу, безумовно, не вдасться. Інша справа - створити сучасні стандарти контролю над публічними компаніями. Новий Закон "Про цінні папери та фондовий ринок", який набере чинності через місяць, якраз і вводить поняття публічного та приватного розміщення цінних паперів. І хоча поняття "публічна компанія" в українському законодавстві поки відсутня, самі вимоги до них вже визначені.

Так що прозорою має стати не тільки структура власності, а й поточна діяльність публічної компанії. Причому загальні стандарти розкриття інформації встановлюються не тільки для акціонерних товариств, а й для інших організаційних форм, будь то ТОВ або навіть приватне підприємство. Оскільки стосується це не тільки акцій, а й облігацій підприємств, іпотечних облігацій та інших емісійних цінних паперів.

І це крок на шляху до західної моделі корпоративного управління. "Новий закон значно наближає нас до європейських стандартів, - вказує Анна Рябець, менеджер з розвитку бізнесу юридичної компанії" Закони Бізнесу ". - Тепер український закон адаптований до вимог трьох важливих Директив ЄС - "Про допуск цінних паперів до офіційного лістингу на фондовій біржі та інформації, яка повинна бути опублікована про цінні папери", "Про гармонізацію вимог до прозорості інформації до емітентів, чиї цінні папери допущені до продажу на регульованому ринку "та" Про проспектах емісії, підлягають опублікуванню при відкритому реченні цінних паперів ".

Проте, другий крок на шляху до цивілізованого ринку поки не зроблений. Становленню публічних компаній буде перешкоджати відсутність сучасного корпоративного законодавства. Щоб інвестори довіряли публічної компанії, необхідно формалізувати правила управління бізнесом, захистити права міноритарних акціонерів, а також ввести інститут "незалежних" членів правління та наглядової ради, які відстоювали б права міноритаріїв і контролювали стратегію розвитку компанії. Тому без прийняття Закону "Про акціонерні товариства", нової редакції Закону "Про господарські товариства", Кодексу корпоративного управління та внесення змін до Цивільного та Господарського кодексів реформа виглядає частковою. І хоча ДКЦПФР лобіює в пакеті із законами про цінні папери та корпоративні закони, багато що залежить від народних обранців, які в основному поки не готові до публічності свого бізнесу і розширенню прав міноритаріїв.

Закони економіки

Якщо Україна вступить до СОТ і повністю відкриє свої ринки, відмовиться від протекціонізму в економічній політиці, внаслідок чого на наш ринок почнеться експансія транснаціональних корпорацій, вітчизняні компанії неминуче зіткнуться з необхідністю залучення дешевих фінансових ресурсів. І тут міг би допомогти фондовий ринок.

Однак такий прогноз розвитку подій малоймовірний, оскільки і в новому парламенті достатньо представників великих промислових кіл, які підуть на все заради збереження протекціоністської політики щодо національного виробника.

Ось і виходить, що вихід з IPO на фондові біржі залишається лише модною тенденцією, яка декларує, що в цій компанії менеджмент змінює малинові пиджачки на добре зшиті смокінги. Та й який толк для вітчизняного ринку ЦП від розміщення акцій на західних біржах. Причому найчастіше акцій навіть не українських, а компаній-нерезидентів. Останній приклад - інвесткомпанія "XXI століття", яка через зареєстрований у Великобританії холдинг XXI Century Investments розмістила 35,7% своїх акцій на альтернативному майданчику Лондонської фондової біржі.

Український же ринок цінних паперів як і раніше залишається "схемним", як і філософія нашого бізнесу. Однак незабаром багато схем у зв'язку зі значним підвищенням вимог до торговців, реєстраторам, управителям та фондовим біржам відімруть самі собою. "Встановлення мінімальних вимог до капіталу учасників фондового ринку" відсуне "дрібних торговців, створюваних для проведення декількох угод, - вважає Костянтин Балицький. - Причому тепер вимоги до власного капіталу, ліквідності активів і кваліфікаційні вимоги до співробітників зможе встановлювати не тільки закон, але і ДКЦПФР своїми нормативними актами. Так що тепер Комісії всі карти в руки. Вона і вимоги встановлює, і ліцензує учасників ринку ".

Але після усунення схем виникне природне запитання: що ж залишиться в кількісному плані, 4% угод? "Розбудити" фондовий ринок могло б держава. Насамперед, шляхом наведення порядку в захисті прав власності на акції, усунення можливості ведення подвійних реєстрів і створення надійної депозитарної системи. З іншого боку, уряд може вивести НАКи, ДАКи і держхолдинги на фондову біржу, посприявши заодно і створенню національного лістингу.

Держава повинна відкрити всі канали для структурних реформ в реальному секторі економіки: швидше проводити банкрутство збиткових підприємств з держчасткою, активізувати роздержавлення і прискорити прихід приватного капіталу в енергетику, комунальне господарство, ВПК, цивілізовано включити в товарообіг землю.

Однак про надання статусу публічних компаній держхолдингам поки говорити не доводиться. Прийнятий нещодавно Закон "Про холдингові компанії в Україні" не тільки не містить положення про розміщення НАКами і держхолдинг своїх акцій на фондовій біржі, але фактично не допускає цього, вимагаючи, щоб 100% акцій такої держструктури перебували у власності держави. Тому необхідно внести зміни до приватизаційного законодавства, що дозволяють здійснювати корпоратизацію не тільки через аукціони та конкурси, а й шляхом розміщення акцій на фондовій біржі. І тоді всі дізнаються, скільки реально коштує не тільки "Криворіжсталь", але й інші "блакитні фішки" України.

Едуард ГОЛОДНИЦЬКИЙ

Читайте у свіжому номері всеукраїнського тижневик "Власть Денег" (№ 15, 14-20 квітня 2006 р.)

Законодавц и от землі

Апетита аграріїв у новому парламенті зростуть, а їх самих Вже стало менше. Про ті, як будут діліті сільськогосподарський пиріг, читайте у спецпроекті "Влада Грошей" "Мандат на лоббі".

Другий шанс фондового прайси

Кількісні показатели прайси ЦІННИХ ПАПЕРІВ поки що Забезпечує Переважно Будівничий сектор. "Власть Денег" намагалася дізнатіся, чі перейдуть смороду в Якісні з Прийняття нового Закону "Про Цінні папери та фондовий ринок".

Зупиніть нерухомість!

На Українському прайси нерухомості панує дикий капіталізм. ВАРТІСТЬ квартир у новобудовах з шкірними роком зростає у Півтора-два рази, альо Попит все ще у два рази перевіщує пропозіцію. У тому, хто винен та що робити, розбіраліся журналісти "Влатом Грошей".

Готелі з майбутнього

Травневі свята не за горами. Де Зупинити во время канікул та як вкластись у ОБМЕЖЕНОЮ бюджет - дізнаваліся журналісти "Власть Денег"